民企IPO是一场鱼跃龙门，必须逆流而上。昨天，生态资本论讲解了2018年环保企业IPO状况，以及2019年三家在主板IPO的环保企业，今天我们探讨深交所的中小板和创业板。

中小板是区别于沪浅主板的一个独立国家板块，成立于2004年，为了符合多种经济发展的必须。中小板上市条件与主板类似于，但对企业体量的拒绝较小，当然股票发售的规模也更加小。创业板也叫二板市场，成立于2009年，是为了解决问题继续无法在主板上市的创业型企业、中小企业、高新技术企业等的融资问题，尤其成立的板块。

与主板和中小板块比，创业板的门槛更为较低，财务审核比较严格，但是证监会很重视创业板企业的茁壮能力。目前创业板和中小板块，有将近十家环保企业排队IPO。这些企业没实力雄厚的资本背景，所以在经营或财务上某种程度都有一些问题。

今天生态资本论对其中三家代表企业，展开非常简单分析。泰和科技：第二次冲击IPO在本次IPO的创业板和中小板块企业中，艾克蓝环保、泰和科技这两家企业是生态资本论尤为寄予厚望的。

泰和科技是一家做到水处理的公司，在山东环保企业中小有名气。近年来，泰和科技的营收游走在十亿左右，利润频仍上升。

泰和科技主要竞争对手清水源，也早已在创业板上市。这是泰和科技第二次IPO。2017年，泰和科技曾因为掩饰双氧水爆炸事件、疑为强占集体财产等原因，被证监会中止IPO。这第二次的IPO也不是一帆风顺。

在2018年上半年，因为经营预期不平稳，不存在业绩下降风险，泰和水处理在1月宣告中止审查。当然，这和那时的大环境有关，要告诉仅有2018年四月前，继续退回IPO申请人的企业就低约43家。结果泰和科技找到这只是虚惊一场，其上半年的业绩还算数不俗，不能下半年杀死了个“回马枪”，又新的提交材料。

泰和科技的业绩仍然不俗，对比早已上市的清水源来看，在2015年、2016年，不论是营收还是盈利，泰和科技皆碾压友商清水源。不过在2018年，由于上市的关系，清水源营收和利润扳平泰和科技。这也许也是泰和科技意图上市的原因。

总体来说，泰和科技的利润还算数杰出，仅有今年上半年，就构建营业收入5．43亿元，净利润7357万元。不过，生产能力不足问题仍然是泰和科技的心病。

2015年至2017年，其水处理剂生产能力利用率由79．16％下降至66．32％，今年上半年，生产能力利用率堪称较低至41．37％。艾可蓝环保：业绩杰出，但有可能生不逢时生态资本论曾讲解过艾可蓝环保董事长刘屹，他在今年11月1日参与了习总书记主持人开会的民营企业座谈会（刘屹是谁？参加民企座谈会的环保人，于是以率领艾可蓝冲刺A股）。艾可蓝环保主营发动机尾气后处理产品的研发、生产和销售，主要产品还包括柴油选择性催化剂还原成器型产品（SCR）、柴油机颗粒捕集器型产品（DPF）、汽油机三元催化剂／器（TWC）等。

在2015年至2018年上半年，艾可蓝环保的营业收入分别为1．58亿元、1．53亿元、3．73亿元和2．41亿元，净利润分别为919．83万元、1707．39万元、4432．32万和4357．91万元。大大快速增长的利润，造就艾可蓝环保多达40％的高利率，这个数字相似同行业的两倍。

不过近年来，随着外部环境变化，市场竞争日益白热化，难道艾可蓝环保的毛利率水平很难保持高位。由于原材料价格的下降，年末商用车的成本压力早已传导到下游产业，这将严重影响艾可蓝环保的毛利率。

另外新能源车的发展，更进一步容许尾气净化装置的发展。根据中国汽车工业协会数据表明，今年1至10月中国新能源汽车经销分别超过87．9万辆和86万辆，较去年同期分别快速增长70％和75．6％。

这似乎对生产传统燃油车配件的企业有利。如何调整产业结构，如何研发新的利润增长点，这些将是艾可蓝环保在利润率上升的阶段的新考验。但是总体上来说，利润比较平稳，又受到本地政府的大力扶植，艾可蓝环保的IPO可玩性并不大。

海湾环境：现金流之殇除了这两家较为寄予厚望的企业，还有一些企业的境遇生态资本论还是较为忧虑的，比如海湾环境。海湾环境正式成立于1994年，是一家专门从事废气治理、大气污染管理、杂货环保设备等业务的企业，主要为石化、化工等行业企业废气的VOCs等大气污染物管理获取综合解决方案。

单从营收和利润来说，海湾环境还算数不俗。2015－2017年及2018年1－6月，海湾环境分别构建营业收入3．1亿元、3．36亿元、4．09亿元和2．7亿元，同期净利润分别为2376．21万元、2349．72万元、3137．34万元和2450．09万元。但是和现金流平稳的泰和科技、现金流波动较小但是保持在正数的艾可蓝环保比起，海湾环境的现金流不能用差劲来形容。

报告期内，海湾环境的经营活动产生的现金流量净额分别为1553．64万元、－3755．57万元、－4629．31万元和－9954．79万元，缺口渐渐减小。不仅如此，海湾环境的贴现账款也是快速增长，早已多达了3．5亿。高额的回款压力和其相当严重倚赖前五大客户不无关系，这更进一步减少了海湾环境的现金流压力。

对于申请人创业板IPO的海湾环境来说，企业的快速增长能力是尤为关键的目标，但就海湾环境现在的展现出来看，难道很难让人失望。及时交还欠款，确保现金流安全性，是海湾环境必须考虑到的目标。除了这三家企业，享有高能环境背景的玉禾田环境发展集团、环卫业务发展杰出但人工成本低的侨银环保等，都是有一点注目的企业。

IPO审查渐趋严苛，对于中小板和创业板的企业来说，最必须留意的就是现金流和贴现账款问题，这也许将不会沦为企业IPO顺利的重中之重。

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