PSL(抵押补足贷款)又来了，这回去了1.5万亿，利率还比去年较低了很多。　　6月1日，有媒体援引消息人士的话称之为：“中国央行近期针对特定银行展开了PSL操作者，以获取基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以更进一步反对实体经济发展，但并未透漏具体操作规模。”此前，有媒体报道称之为，新一轮PSL期限有可能为3~5年，规模有可能扩至1.5万亿元以上。

　　《第一财经日报》记者专访找到，对于此次PSL传闻，业内普遍认为“合理，合乎预期”：一方面，政府可以通过国开行展开白鱼财政反对，需要大幅提高财政赤字，或依赖地方政府融资平台从商业银行借贷;另一方面，央行可以通过对国开行定向流经流动性来为夹住经济快速增长、增进再行均衡的重点项目获取信贷反对，不用像2009年那样大幅度降准和降息。　　利率迫近国债　　所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品有可能还包括低信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投入工具。　　《第一财经日报》记者曾于2014年7月取得信息，1万亿元PSL贷款在2014年4月份通过“同业往来”从央行“移往”到国开行，有消息人士称之为，去年PSL的利率是4.5%，期限为三年。

今年5月初，有媒体报道称之为，新一轮PSL的期限有可能为3~5年，规模有可能不断扩大至1.5万亿元以上。　　近期数据表明，三年期国债利率大约为2.92%，若传闻所述“本轮PSL利率徵降到3.1%”有误，那本轮PSL的利率已迫近国债。分析师普遍认为“这反映了监管层减少融资成本的决意”。

　　“应当有引领资金利率上调的考虑到，和定向正回购上调利率是某种程度的调控意图。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰向《第一财经日报》记者分析称之为。　　民生证券宏观研究员李奇霖回应向本报记者分析称之为，资金利率上行过于多，一方面央行要考虑到银行在市场带入资金的成本，资金价格以定太高，银行不拒绝接受;另一方面要考虑到经济状况，当前实体资本回报率不低，PSL要充分发挥大位快速增长起到，资金利率必需降下来。

　　“近期利率债长端经常出现调整，主要源自对大量地方债供给吸管市场需求和货币政策改向的忧虑。”海通证券宏观债券分析师姜超称之为，央行此番PSL操作者一方面可获取长年流动性、减少银行配债资金并缩短资产久期，一方面可以平稳长端利率预期，保持10年国开债利率区间3.6%~4.1%的辨别。

　　地方债质押或有戏　　本次PSL引起了市场对地方债可转入央行货币政策工具展开质押的辩论。　　5月8日，财政部、央行和银监会三部委牵头印发《关于2015年使用定向结算方式发售地方政府债券有关事宜的通报》，以及《2015年采行定向结算方式发售地方政府债券操作者流程》，将地方债划入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，划入央行常备借贷便捷(SLF)、中期借贷便捷(MLF)、抵押补足贷款(PSL)的抵(质)押品范围，划入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，并按照规定在交易场所积极开展买入交易。　　“央行早已将地方债划入PSL抵押品框架，不回避银行可以通过PSL将地方债抵押给央行，交换条件流动性。

”针对本次PSL，民生证券宏观研究员李奇霖向《第一财经日报》记者分析道。　　华创证券宏观研究主管钟正生则向本报记者回应：“目前还看到货币政策改向的启动时条件(外部是汇率，内部是通胀)。因此，这些措施只是央行在流动性管理上的调节，既有可能是为了给地方债移位做到铺垫，也有可能是为疏浚货币政策传导做到改良。

这也折射出常规货币政策，即降准和降息的约束在突显。”　　第一财经研究院资深研究员单景辉的观点更加慎重，他向本报记者回应，PSL操作者意图获取基础货币，可用作为结构性货币政策工具，定向获取流动性，同时央行可以通过PSL来引领中期利率，“理论上地方债可以划入本轮PSL，但否用于，否本次PSL是针对银行持有人地方债的定向放钱，这个必须更进一步消息证实。”　　针对本轮PSL，也有观点指出不断扩大派发PSL规模无法防止杠杆率上升。

　　瑞银证券指出，国开行派发的贷款仍然是贷款，与一般贷款的区别仅有是成本较低，债务开销更加可持续。除非央行通过其他渠道调整流动性投入规模，保持稳定的货币供给，或者通过掌控贷款额度保持稳定的信贷快速增长，放宽“影子银行”监管或之后动用贷存比的容许，否则基础货币增长速度减缓仍不会推展银行借贷加快快速增长。

但考虑到现阶段货币政策的首要任务仍是防止货币条件被动放宽，短期内超额严格一些并无不可。　　“不过监管当局也在双管齐下，一方面通过PSL引领融资成本上行，一方面用地方债务移位的方式来减少企业杠杆率。”杨驰针对瑞银观点如是说。　　“此轮PSL相等于两次降准”　　去年初，央行逐步解散常态式外汇介入，业界广泛预计，外汇占款较低快速增长将不会是常态，以往作为最重要基础货币投入渠道的外汇占款的角色正在转变。

市场普遍认为，PSL等新型货币工具正是央行未来对基础货币投入的主要渠道。　　央行近日发布的数据表明，央行口径外汇占款依然为负增长，截至4月末，其余额为26.77万亿元，较上月增加459.42亿元。今年以来，央行口径的外汇占款除了1月份小幅快速增长外，2、3、4月份皆为负增长。

　　“外汇占款对基础货币投放量增加，基础缺口亟须补足。”李奇霖称之为，PSL科长线资金，一方面可以补足外汇占款留给的基础货币缺口，另一方面可减少特定领域(过去经济发展薄弱环节)的融资成本。　　另有机构回应，为国开行获取1.5万亿元PSL的效果，相等于降准两次以上，可以有效地补足当前受限于外汇流入的基础货币供给。　　钟正生向《第一财经日报》记者分析称之为，本次PSL若有误，实际是打了一套“政策组合拳”。

再行有定向正回购，收到货币边际严格空间受限的信号;再行用PSL获取基础货币，避免市场对货币政策改向的忧虑。　　央行近期向部分机构展开了定向正回购，期限还包括7天、14天和28天，总操作者量逾千亿元人民币。此前，相似央行人士就这乘势动向《第一财经日报》记者回应：“科长时间操作者”。　　“PSL+定向正回购类似于变形操作者，目的‘锁短放长’，平稳短期流动性，获释长年流动性并引领长年利率上行。

”姜超指出，上周央行重新启动定向正回购，回笼资金超强千亿，而央行再度启动PSL意图获释中长期资金，可视为中国版“挽回操作者”，锁短放长，引领低利率从短端向中长端传导。　　虽然与再行贷款或其他流动性投入工具类似于，PSL也需要投入基础货币，区别在于前者通过商业银行借贷，而后者通过政策性银行为基础设施和政府投资项目获取低成本信贷。　　“PSL比较期限较长，和其他定向货币政策工具主要服务于流动性调节的必须比起，主要是向商业银行获取中长期的资金来源。

增大PSL投入力度，有助商业银行向基础设施建设等领域派发中长期贷款。”杨驰向本报记者回应，PSL最初主要交易对象是国开行，如果扩展到其他商业银行，也体现了央行增大基础设施建设贷款投入力度的意图。　　“对商业银行PSL还可充分发挥定向调控的目的。

全然降准无法确认商业银行资金流向，而PSL却可以将央行的基础货币投入，与商业银行的借贷(或购债)更佳挂勾。不管最后效果如何，这最少是一种尝试。

”钟正生称之为。

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